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【广发策略戴康:2020年混合型财政刺激下 A股能否刻舟求剑?】当前全球财政刺激的力度已超过08年,且以“消费型”

广发策略戴康:2020年混合型财政刺激下 A股能否刻舟求剑?

作者: 必威体育 发布时间: 2020年05月13日 22:22:52

原标题:【广发策略】混合型财政,A股能否刻舟求剑? ——“全球风云”系列报告(三)

摘要

【广发策略戴康:2020年混合型财政刺激下 A股能否刻舟求剑?】当前全球财政刺激的力度已超过08年,且以“消费型”财政刺激为主。当前,政策新增“六保”提法,“保就业”优先,由于第三产业的就业贡献率更高,我们判断:相较08年“投资型”财政刺激(“4万亿”),预计20年中国财政将兼顾“投资型/消费型”。

  报告摘要

  引言:4.17政治局会议首次提到“六保”,“保就业”优先,预计中国财政刺激节奏将加快并且兼顾“投资型/消费型”。08Q4涨“4万亿”政策对冲方向。20年混合型财政刺激下,A股能否刻舟求剑?

  20年全球财政刺激偏向“消费型”

  当前全球财政刺激的力度已超过08年,且以“消费型”财政刺激为主。当前,政策新增“六保”提法,“保就业”优先,由于第三产业的就业贡献率更高,我们判断:相较08年“投资型”财政刺激(“4万亿”),预计20年中国财政将兼顾“投资型/消费型”。

  08年中国“投资型”财政:杠杆率驱动的地产/基建占优

  08次贷危机,中国“投资型”财政(“4万亿”投资)刺激下:(1)09-10年地产/基建的GDP增加值回升幅度靠前;(2)09-10年,地产/基建相关行业,杠杆率明显抬升,驱动ROE抬升幅度靠前;(3)在08-09年市场反弹期间,杠杆率驱动的地产/基建相关行业领涨。

  08年美日欧“消费型”财政:利润率驱动的消费/制造占优

  08年次贷危机,美日欧“消费型”财政刺激(以企业/居民救助为主)下:(1)09-10年消费/制造的GDP增加值回升幅度靠前;(2)09-10年消费/制造相关行业,利润率明显改善,驱动ROE抬升幅度靠前;(3)09-10年市场反弹期间,利润率驱动的消费/制造相关行业领涨。

  20年中国兼顾“投资型/消费型”财政刺激对A股影响如何?

  (1)市场较难V型:美日欧“消费型”财政下,市场底一般滞后于政策底/估值底。预计本轮A股“盈利底”后延续“金融供给侧慢牛”。

  (2)利润率潜在抬升的消费/科技制造,有望取得超额收益:国内需求扩张,消费刺激优化利润率(商贸、食品、医疗);政策扶持加码,制造升级改善利润率(半导体、装备制造)

  核心假设风险:

  新冠疫情对经济的影响超预期,企业盈利回落超预期,全球应对新冠疫情的政策力度低于预期,国内货币/财政政策低于预期。

  引言:

  4.17政治局会议首次提到“六保”,“保就业”优先,预计本轮中国财政刺激将兼顾“投资型/消费型”。为应对“新冠”疫情+流动性危机+油价暴跌,20年全球政府积极出台了各类“消费型”财政刺激计划。当前全球财政的规模已经超过08年,且以“消费型”财政为主。我们判断:在“保就业”优先于“稳增长”的政策目标下,相较08年,20年中国财政刺激计划将兼顾“投资型/消费型”。

  复盘08年:金融危机后,中国财政刺激以“投资型”为主,杠杆率驱动的地产/基建领涨;美日欧的财政刺激以“消费型”为主,利润率驱动的消费/科技制造领涨——

  (1)“投资型”财政:中国“4万亿”投资直接面向传统周期行业,通过地产/基建加杠杆(改善ROE)对冲经济下行,在08-09年A股反弹期间,杠杆率明显抬升的地产/基建相关行业领涨;

  (2)“消费型”财政:美日欧的财政主要面向企业救助和居民纾困,通过刺激消费需求拔高消费/制造行业的利润率(改善ROE),在09-10年美日欧股市反弹期间,利润率显著改善的消费/科技制造细分行业领涨。

  展望20年:中国财政兼顾“投资型/消费型”,利润率潜在抬升的消费/科技制造,有望取得超额收益——

  (1)国内消费扶持政策相继出台,叠加中国疫情阶段性企稳后的“报复性消费”倾向,优化部分消费品的需求端,改善利润率水平:商贸零售、食品饮料、医药生物;

  (2)在产业政策的扶持下,目前中国利润率偏低(技术含量有待提高)的科技制造细分领域,有望迎来利润率趋势性改善:半导体、装备制造;

  报告正文

  一、20年全球财政刺激偏向“消费型”

  1.1

  20年全球财政力度已超08年,且以“消费型”为主

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