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“危机交易”只是一本狼来了的故事:关于美债收益率的超级下跌

“危机交易”只是一本狼来了的故事:关于美债收益率的超级下跌

作者: 必威体育 发布时间: 2020年05月14日 10:46:44

近期美债收益率的大幅下跌与VIX 指数的飙升使得美国进入“危机交易”之中,市场进入恐慌状态。但是历史上危机预期的成真率很低,在资本情绪及实体数据之间我们更应该相信实体数据。票息策略也重新成为相对安全的策略。

    1、“债券收益率破新低+权益市场下跌”这一组合的背后一般是强烈的危机预期,当前美国应该进入了近三十年来第六次“危机交易”之中:

    1)除了货币的边际效果消退所带来的长期影响外,短时美债收益率向下突破的原由应该是全球疫情所引起的危机预期;2)估值修复只会影响美股减速的斜率,美股下跌的根源还是疫情所引起的资金risk-off 的情绪;

    3)VIX 指数当前也同样已飙到40 以上的高位。

    2、一旦危机预期出现,在极大概率下指示着市场已经进入了恐慌状态,1990 年以来,这种“危机交易”已经出现了五次,有四次引起了VIX 指数的大幅攀升。

    3、但VIX 只是一个三阶变量:

    1)“危机交易”仅仅代表着预期,其所预言的增长危机的可信度只有25%;

    2)历次VIX 指数大幅飙升之后,只有08 年次贷危机时期出现了基本面的大幅下滑,而其余几次充其量反映的只是环境的高度不确定性。

    4、同样,并不是每次美债出现新低,货币政策都会变得史无前例地宽松:

    1)1998 年及2011 年美债收益率跌破新低的原因只是增长情绪的下行,而并非货币政策的宽松,但当时经济增长大幅下行的预期也未成真;2)这一次大概率也是如此:市场赌的应该是疫情所引起的增长环境的恶化,而不是美国要重回零利率甚至负利率的状态,但增长环境是否会真正恶化,当前的证据至少是不足的。

    5、在美国的资本情绪及实体数据之间,我们应该更相信实体数据:

    1)危机预期的成真率是很低的;

    2)相对于资金预期来说,美国的实体数据对中国债市的影响应该是更加稳定的。

    6、利率债市场的赔率已在逐步增加:

    1)收益率存在过度反应之嫌,在纯赌外围危机的状态下,利率债的风险收益比已不合适;

    2)票息策略重新成为相对安全的策略,我们可增配短久期、中评级城投及钢铁煤炭产业债。

    风险提示:疫情持续时间超预期、政策落地效果和预期产生偏离。

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